恒瑞医药(600276)边际改善趋势明显，黎明已至未来可期 天天滚动

4月21日，恒瑞医药发布2022年年报与2023年一季报。

2022年公司实现营业总收入212.75亿元，同比下降17.87%。其中，创新药销售收入81.16亿元（含税86.13亿元），营收占比为38.15%。实现归母净利润39.06亿元，同比下降13.77%；实现扣非归母净利润34.10亿元，同比下降18.83%。

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2023年Q1公司实现营业总收入54.92亿元，同比增长0.25%，环比增长3.05%；实现归母净利润12.39亿元，同比增长0.17%，环比增长69.07%；实现扣非归母净利润12.20亿元，同比增长3.4%，环比增长239.83%。

第一个股权激励目标100%达成：2022年公司共有6项上市申请获NMPA受理（≥6个），新分子实体IND获批数量19个（≥10个），创新药含税收入86.13亿元（≥85亿元），完成了股权激励计划目标，100%解锁2022年度股权激励。

一、业绩符合预期，经营情况持续改善

2022年营业总收入：2022年公司实现营业总收入212.75亿元，同比下降17.87%。其中，创新药销售收入81.16亿元（含税86.13亿元），营收占比为38.15%。2022年公司营收下降主要归因于：其一，公司第五批集采涉及的8个药品、第七批集采涉及的5个药品于2022年分别实现销售收入6.1亿元、9.8亿元，同比下滑79%、48%；其二，阿帕替尼、吡咯替尼等多款创新药纳入新医保目录，医保价格平均下降33%；其三，部分医疗机构日常诊疗业务量缩减，公司产品（比如麻醉产品）销售受到较大影响；加之产品出口订单出现积压，部分海外业务需求未能及时转化为销售收入。

2022年归母净利润：2022年公司实现归母净利润39.06亿元，同比下降13.77%；扣非归母净利润34.10亿元，同比下降18.83%。利润下降主要归因于：其一，主要原辅材料及能源价格持续上涨，公司整体生产经营成本有所提高；其二，公司不断增强研发实力，公司坚定加大研发投入，为公司长远发展提供有力支撑。

2023年Q1业绩转正：2023年Q1公司实现营业总收入54.92亿元，同比增长0.25%，环比增长3.05%；实现归母净利润12.39亿元，同比增长0.17%，环比增长69.07%；实现扣非归母净利润12.20亿元，同比增长3.4%，环比增长239.83%。

2022年麻醉药品受诊疗端影响较大，手术量增加有望修复，2023年Q2公司业绩有望加速回升。2022年公司抗肿瘤板块实现营业总收入113.13亿元，同比下降13.45%；麻醉板块实现营业总收入33.36亿元，同比下降32.15%；造影剂板块实现营业总收入27.29亿元，同比下降16.54%；其他主营业务板块实现营业总收入38.36亿元，同比下降15.19%。

预计公司2023、2024、2025年营业收入分别为248.11、290.58、341.87亿元，对应增速为16.62%、17.12%、17.65%；净利润分别为48.91、59.36、71.99亿元，对应增速分别为25.20%、21.37%、21.27%，对应PE分别为61.72倍、50.85倍、41.93倍。未来公司研发管线储备多款重磅产品，短期催化长期成长并存；创新药放量+高端仿制药出海将助力公司业绩跨越拐点，快速回升；考虑到公司创新药产品具有较好的增长前景和盈利回报，维持对恒瑞医药“买入”评级。

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